國際財務策劃師公會中國代表處International Association Of RFP In China

如墨菲定律所言，凡是可能出错的地方都会出错。

中国A股开年交易刚4天，就出现四次熔断两次提前关闭，1月7日更出现了全天交易总时长14分钟即告终市，创下A股历史记录。中国证监会在一片愤怒指责之中，熔断机制在1月7日晚上暂停使用。

在美剧《生活大爆炸》中，主角莱纳德要做一个手术，另一位主角，一贯令人头疼的谢尔顿觉得手术危险而有害，他赶在莱纳德手术之后第一时间见他，只是为了说一句“我早就告诉你了”（I told you so）。现实中，扮演谢尔顿的这样角色压力重大，我也讨厌以事后诸葛的姿态批判熔断机制，但是在熔断机制推出时刻，身边不少市场人士对于这一新规评价负面，但是因为中国股市在股灾救市之后已经变成比较敏感的话题，所以其中多数人选择沉默。而所谓中国式征求专家意见，不少情况下不外乎主管部门征求与自身意见一致的专家而已，走过程的意味浓烈。除了熔断机制本身，我们或许更应该反思，涉及公众利益的政策法规制定，如何得到有效讨论以及透明监督？更进一步，官方问责制如何落实？

开年第一周的交易不能直接说人祸，但是庸人自扰的因素强烈，经济走低之下，A股今年胜算不大，但是多数市场机构此前预测是“慢牛”，在熔断机制添乱之后，这趋势有变为短期“疯熊”的趋势。

资本市场最担心什么？市场情绪时常波动，买盘可能突然消失，最可怕是二者的叠加，闪崩之下交易消失，即整个市场失去了流动性，没有了对家与盘口，这是金融危机中不时出现的情况，这种时候往往需要中央银行等机构充当最后贷款人。同理，救市主要是救流动性，严厉打击做空以及随意终止交易，虽然符合简单思维中的正邪对立套路，但实际情况并不那么有效，甚至反而推动情况向相反方向发展。

这一过程的戏剧性或许超过预期，但是逻辑并不出人意外。资本市场上是一个羊群效应最为明显的地方，在恐慌之下，多数投资者会选择出逃，如果这个时候再面临可能被停止交易的威胁，潜在卖家会更加恐慌，而潜在买家则会踌躇等待更低价格，一正一负之下，流动性消失，价格闪电崩溃，如是反复。

每年年初，FT的传统之一就是请各位专栏作家写出年度展望。在2015年初，我也给出五个中国可能的风险，我当时指出平安第一的原则在生活或投资都适用，中国经济的关键词是风险，国际、政府、企业、机构等四大风险最终会传导到居民端。在经历了2015股市暴涨以及暴跌，再加上救市等连串戏码之后，刚刚松口气的人们又遇到2016年开年交易不利，如何看待这一局面？

链条总是最脆弱的一节破裂，股市的风险只是引线，目前最大风险在于汇率。日前离岸人民币已经比起高点跌去10%有余，长远来看人民币兑美元回到7时代并非不可想象。汇率下跌带来的出口利好是长期因素，见效缓慢，但是汇率下跌带来资本外逃压力则是短期因素，即刻显现。2015年12月中国外汇储备下降1080亿美元，创出历史极值，外汇总储备从2014年最高接近4万亿美元下降到目前的3.33万亿美元。

人民币贬值为什么值得关注？如果你不出国买买买，汇率暂时不会影响你的生活水准，但是汇率贬值背后的资本外流，则不仅意味着资本市场价格（包括股市、房地产价格等）坚挺难以保持，而且意味着实体经济层面的去杠杆压力。如今央行或许还有子弹应对突发情况，无论卖出美元还是维持宽松货币政策，但是如果汇率贬值预期不断自我实现，那么在某一天，央行或许不得不采取加息等策略来阻止资金外流的彻底恶化，而这无疑对实体经济起到雪上加霜作用。

二十一世纪是信贷经济的时代，这意味着金融波动也在加剧，金融危机频发才是经济的真正新常态。中国股市暴跌引发全球股市联动，这不仅提示全球市场联动加剧，更揭示中国风险可能是2016年最大的黑天鹅。2016即将进入中国传统的猴年，中国俗语中的“猴年马月”也会登场，这对于投资者而言是，将是很“妖”的一年。不少读者曾经问我2016投资什么增值，我一直很想告诉大家，在这一年，不亏钱就赚钱，不应该从赚得多角度考虑投资，更多应该是亏得少。--徐瑾